2023年6月30日，上交所官网显示，上海生生医药冷链科技股份有限公司（以下简称“上海生生”）的IPO申报获受理，此次上海生生拟融资金额为9亿元，其保荐机构为中国国际金融股份有限公司。
(资料图片仅供参考)
从此次披露的招股说明书（申报稿）中可以看到，上海生生获资本青睐，报告期内吸收到不少投资资金，营收增长带来的资金流入也使得其货币资金余额充足，但仍希望是用募资补充约0.5亿元流动资金；另外报告期内其存在应收账款规模快速增长以及毛利率不断下降的问题。
公司介绍
上海生生与于2022年1月21日由生生有限整体变更设立的股份有限公司，截至招股说明书（申报稿）签署日，其注册资本为34,000万元。上海生生控股股东为鞠继兵，直接持有公司19.7438%的股份,另外鞠继兵、肖忠梅二人系夫妻关系，直接及间接合计持有上海生生42.6249%的股份，为上海生生的共同实际控制人。
上海生生在招股说明书（申报稿）中表示，作为专业的生物医药冷链服务商，自成立来一直专注于为客户提供全链条一体化冷链服务。报告期内，其主营业务有创新药研发和生命科学冷链服务、药械商业流通冷链物流、国际医药冷链服务、细胞治疗冷链服务及新材料和冷链装备销售。
上海生生此次募资金额为9亿元，主要用于投资以下项目：
图1 上海生生募资运用计划
数据来源：招股说明书（申报稿）
获资本青睐，报告期内营收大幅增长
货币资金充足，仍希望补充0.5亿元流动资金
目前我国开展生物医药冷链服务业务的企业主要分为三类，一是第三方生物医药冷链服务商，如上海生生、中集冷云、盛世华人等；二是医药流通企业的物流子公司，如国药物流、上药物流等；三是涉及医药冷链的综合性物流公司，如顺丰控股、京东物流等。
我国生物药在药品市场占比提升，不断推动生物医药冷链市场需求增长，另外中国药企强势“出海”，也为我国医药冷链行业带来新机遇，等等这些使得医药冷链行业“大有可为”，也吸引众多的新参者进入。
但我国生物医药冷链服务行业尚属于新兴产业，目前市场集中度较低，同时也因为生物医药冷链服务存在一定的进入壁垒并且需要一定的培育时间，使得一些投资者将目光放在了已经初具规模的生物医药冷链服务商身上。
上海生生的股东中则出现了高瓴资本、君联资本以及德邦物流等大型投资机构的身影。截至招股说明书签署日，上海生生前十名股东中，高瓴闰恒持股8.2150%，是上海生生第三大股东；君联晟源持股7.8450%，是上海生生第四大股东；德邦基业持股5.6352%，是上海生生第七大股东。
图2 截至招股说明书签署日
上海生生前十名股东持股情况
数据来源：招股说明书（申报稿）
其中高瓴闰恒、君联晟源均是在报告期内进入上海生生股东行列，德邦基业也参与了上海生生报告期内的增资和股转。报告期内的增资为上海生生提供了不少的资金，可以看到2020年度、2021年度，上海生生吸收投资收到的现金共计42,845.75万元。
图3 报告期内
上海生生筹资活动产生的现金流量明细
数据来源：招股说明书（申报稿）
值得注意的是报告期各期期末，上海生生存在较大的“收到/支付其他与筹资活动有关的资金”余额。从上海生生招股说明书（申报稿）中得知，其2022年度支付其他与筹资活动有关的现金余额主要系支付租赁负债的租金。至于其他年度“收到/支付其他与筹资活动有关的资金”余额组成暂不得知。
另外可以看到报告期各期末，上海生生分别实现营业收入 26,876.78 万元、52,470.25 元和 63,445.06 万元，复合年均增长率达 53.64%，呈持续增长的态势。这也使得其经营活动产生的现金流净额得以水涨船高，各期期末账面值分别为3,842.35 万元、5,580.44 万元、11,231.73 万元，总体呈逐年上升趋势。
图4 报告期内
上海生生经营活动产生的现金流量明细
数据来源：招股说明书（申报稿）
得益于经营活动及筹资活动产生的现金流量，报告期内上海生生的货币资金和交易性金融资产账面余额一直较为充足，各期期末分别为33,180.21万元、40,666.54万元、42,739.54万元，占流动资产比例65%以上。
图5 报告期各期末，上海生生流动资产构成情况
数据来源：招股说明书（申报稿）
相比较之下，上海生生报告期各期末短期借款、交易性金融负债以及一年内到期的非流动负债账面价值总和仅为533.70万元、2350.63万元和3023.51万元。基于此，上海生生似乎并不需要担心流动资金不充足导致影响公司业务开展。
不过上海生生按照对公司项目收入增长及历史周转效率的谨慎估计，其未来所需流动资金也将上升，此次仍拟使用募资5,326.40万元用于补充流动资金，以满足未来业务规模扩张后对营运资金的需求，使得公司业务能够顺利开展。
报告期内，应收账款规模快速增长，
毛利率下降，如何保证经营活动变现能力？
从招股说明书（申报稿）中可以看到，报告期内，随着上海生生自身业务规模的扩大和营业收入的增长，应收账款规模也在快速增长。报告期各期，上海生生应收账款账面余额分别为 7,438.30万元、13,123.17万元和17,385.64万元，占公司营业收入的比例分别为27.68%、25.01%和27.40%。
报告期内，上海生生应收账款周转率分别为 4.68次/年、5.10次/年、4.16次/年，整体表现平稳，但要低于同行业可比上市公司平均值。上海生生表示主要原因为在于业务模式存在差异导致的，其客户基本系存在对账周期的B端医药客户，且定制化服务的收费标准和结算逻辑较为复杂。
图6 报告期各期末
上海生生应收账款周转率与同行业公司比对情况
数据来源：招股说明书（申报稿）
不过从报告期内，各期末上海生生应收账款前五名占应收账款余额的比例和分别为32.64%、28.84%、18.98%，呈现越来越小的趋势。无论是其客户分散度提高造成的还是因为重视应收账款管理工作实现的，都表示报告期内上海生生的经营管理力有某种程度上的提升。
但也不得不提示投资者，较高的应收账款账面余额会使得企业存在因相关客户经营环境或财务状况出现重大不利变化，公司对客户的应收款无法收回而对公司经营成果产生不利影响的风险。
另外从招股说明书（申报稿）中可以看到，上海生生2020年至2022年，主营业务毛利率分别为 35.24%、29.08%、27.95%，毛利率逐年下降。
图7 报告期各期末，上海生生各类产品毛利率情况
数据来源：招股说明书（申报稿）
对此上海生生表示2021年毛利率出现一定下降，主要原因系公司业务结构变动，毛利率较低的药械商业流通冷链物流、新材料和冷链装备销售业务以及尚处于业务拓展阶段的国际医药冷链服务收入增长较快，占总收入的比重上升。
2022年毛利率小幅下降，主要系其药械商业流通冷链物流和国际医药冷链服务业务处于快速拓展阶段，初始投入成本较高，导致毛利率降低。此外，受外部环境影响业务增长有所放缓，同时公司人员、车辆流通受阻，营业成本提升，进而导致毛利率降低。
图8 报告期各期末
上海生生与同行业公司毛利率对比情况
数据来源：招股说明书（申报稿）
报告期内，上海生生的主营业务毛利率虽然均高于同行业可比上市公司整体的平均值，但相较主要从事SMO业务、CRO服务的可比公司普蕊斯及诺思格，上海生生的表现不佳。
对于此，上海生生表示尽管公司与普蕊斯及诺思格主营业务均为生物医药行业提供服务，整体盈利能力受到生物医药行业影响，但由于提供的服务内容存在一定差异，因此毛利率存在差异，不过毛利率变动趋势仍是相近的。
但还得补充一句，虽然毛利率变动趋势相近，但上海生生每年的毛利率变动幅度却是要高于可比公司普蕊斯及诺思格平均值的。
结 语
上海生生表示公司整体盈利能力会受到生物医药行业市场需求、行业竞争程度、公司业务板块拓展、销售价格、运输及人员成本等众多因素影响。而上海生生要持续保持较强的市场竞争力，势必就要对自身的服务质量、创新能力、经营管理水平、客户粘性等方面提出更高的要求。我们也将持续关注其上市进程。
（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）
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